В средине марта, сразу после анонса о возобновлении торгов на Мосбирже после редомициляции и публикации весьма сильных итогов 2023, Банк объявил о намерении предложить акционерам согласовать сделку по приобретению Росбанка.
Главной особенностью подобной сделки является наличие единственного интересанта — холдинга «Интеррос» господина Потанина, который одновременно владеет Росбанком (99%+) и ТКС Холдингом (по меньшей мере 35%).
Менеджмент ТКС так же видит синергию в данной сделке, хотя она представляется крайне не очевидной, учитывая принципиально разные бизнес-модели банков.
По данным ТКС, основные параметры банков таковы:
| МСФО, 2023 | ТКС | Росбанк | Про-форма |
| Капитал, млрд руб | 284 | 188 | 472 |
| Прибыль, млрд руб | 81 | 25 | 106 |
| ROE, % | 33,5 | 14 | 25 |
Таким образом, в случае одобрения сделки и консолидации Росбанка, ТКС Холдинг будет иметь порядка 470 млрд капитала и его рентабельность на уровне 25%. В российских реалиях подобная рентабельность позволяет рассчитывать на мультипликатор Цена/Капитал не выше 1.5х, а значит капитализация укрупненного банка может составить 472*1.5 = не более 708 млрд руб.
Главный вопрос этой сделки — оценка Росбанка, который с учетом метрик никак не может стоить капитала, однако позже стало известно, что банк оценят как раз в капитал и для его приобретения будет произведена допэмиссия в размере до 130 млн шт акций ТКС Холдинга. Официальной оценки Росбанка до сих пор нет, однако неофициально для его покупки будет использовано порядка 65 млн акций или половина ожидаемой допэмиссии (остальные бумаги могут быть выкуплены акционерами ТКС по преимущественному праву).
С учетом цены допэмиссии в размере порядка 3,4 тыс. за акцию, совокупная оценка 221 млрд руб или на уровне капитала, если учитывать субординированный долг Росбанка.
Исходя из озвученных вводных, совокупный капитал ТКС Холдинга может составить порядка 265 млн акций, что предполагает стоимость одной акции в районе = 708 млрд/265 ~ 2700 руб.
Стоит отметить, что в дополнение к анонсирования сделки эмитент сообщил о намерении выкупить с рынка не менее 10% уставного капитала до конца года, что безусловно должно поддержать котировки.
Я оцениваю предложенные параметры сделки как негативные для текущих акционеров ТКС Холдинга, чей экономический интерес в банке будет размыт через покупку Росбанка по завышенной цене.
Даже если поверить в силу и эффективность действий менеджмента ТКС Холдинга по повышению рентабельности Росбанка, то текущая оценка рынком акций ТКС Холдинга уже предполагает оптимистичный сценарий — рыночная капитализация после покупки Росбанка составляет порядка 820 млрд руб. Это дает оценку Банка по мультипликатору Цена/Капитал’24 на уровне 1.5х (при условии что в текущем году Холдинг заработает 25% на капитал) и она не выглядит низкой.
Изначально я рассматривал ТКС Холдинг для приобретения в портфель после редомициляции, однако теперь предпочитаю дождаться оглашения всех параметров сделки для принятия решения.